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如果人们抛开所有对人工智能题材的狂热，也许就会发现：在当前美股市场上，人们对美国经济增长的信心远没有想象中那么强劲。

银行股和工业股的表现尤为令人沮丧，在特斯拉和英伟达等公司上涨了两、三倍的情况下，它们却始终风雨飘摇。在对大盘股的影响力进行削弱后，标准普尔500等权重指数今年迄今的涨幅仅为4%。

事实上，如果剔除出那些AI题材股，标普500指数年内本质上依然将与去年一样陷于挣扎之中。

同样令人担忧的还有小盘股的表现，一组对比图也显示出了过去20年很少见到的令人担忧的信号。如下图所示，小盘股指数罗素2000指数目前已连续第二个月落后于成分股市值更大的罗素1000指数，跑输幅度或将创下1998年以来的次高纪录。

虽然类似今年这样头重脚轻的美股上涨，通常会令人们对科技行业高唱赞歌，但这背后也有另外一种不那么乐观的解释：除了一小群人工智能赢家外，大部分市场人士仍然不相信经济能长期维系复苏势头，那些美国经济能够实现“软着陆”的“小作文”，未必有那么多的受众。

约翰-汉考克投资管理公司联席首席投资策略师Matt Miskin就表示，“市场表面之下仍有裂痕——从金融股到更广泛的小盘股表现不佳，你几乎看不到此轮行情的广度。坦率地说，这看起来更像是市场内部的一系列搅动，顶级企业表现最好，而其他较小规模的公司则表现不佳。”

值得一提的是，从历史上看，小盘股往往在经济复苏时期跑赢市场，而经济承压时期则遭遇抛售。鉴于这些公司的大部分销售额都来自美国本土，投资者时常会将它们视为评判经济健康状况的“金丝雀”。

而这一次，尽管不少市场人士对经济实现软着陆的信心有所增强，但显然在市场相对脆弱的领域，这种乐观的观点远未能达成一致。随着科技巨头支撑的更广泛市场上涨，许多规模较小的公司却并没有参与到这轮升势之中。

嘉信理财首席投资策略师Liz Ann Sonders指出，标普500指数自10月低点反弹迄今已经过去11个月了，但罗素2000指数仍只有约40%的成分股高于200日移动均线。相比之下，在市场2020年走出低谷时，超过90%的成分股在同一时期跨过了这道长期均线门槛。

近几周来，有关美国经济有望实现“软着陆”的“小作文”显然不少。一些业内机构正在重新评估他们对美国经济的预测，因为近几个月来，从消费者支出到住宅投资的一系列强于预期的报告，显示出了多个美国经济领域的强劲势头。

高盛集团就是其中之一，这家华尔街大行本月早些时候将其对未来12个月美国经济出现衰退的概率预测，下调了5个百分点至15%。

不过，这些乐观预测本身并非没有风险。虽然近期许多美国经济指标都很强劲，但坏消息是8月份通胀指标也高于预期。媒体调查的经济学家预计，美联储今年余下时间里很可能还会再加息一次，将利率维持在峰值水平的时间也可能将比先前预期的更长。

Miller Tabak+公司首席市场策略师Matt Maley表示，“股市正在嗅出一些数据现在没有显示出来的未来迹象。请记住，大多数数据如零售销售等都是滞后的，而股市是具有前瞻性的。”

“随着利率处于15年来的高位，学生贷款宽免政策将在几周后结束，消费者似乎已开始不再像今年大部分时间那样，能够为股市带来利好，”Maley指出。

以Michael Hartnett为首的在美国银行策略师团队，目前则正在建议那些有防御意识的客户，去逢低买入那些已经为经济增长快速下滑定价的资产，例如区域性银行和小盘股。

他在一份报告中写道，投资者应该做多那些已经对“硬着陆”定价的资产，因为它们在未来经济衰退中的损失将较小，一旦经济没有出现衰退，这些资产也会有很大的上升空间。